鹏元国际首次授予招银国际“A-”国际评级,展望稳定

2018-07-04     来源:

201874日,中国香港。鹏元国际首次向招银国际金融有限公司(以下简称“招银国际”)授予国际刻度的长期主体评级,等级为“A-”,展望为稳定。此评级是基于招银国际“bbb-”的独立信用评分,以及我们认为招商银行股份有限公司(以下简称招商银行)在招银国际处于财务困难时,有极强意愿为其提供强有力支持的观点。

评级体现了招银国际拥有高度的市场认可、经验丰富的管理层、稳健的业务模式和坚实的财务状况。另外,此评级也考虑了其母行招商银行为招银国际提供的特殊运营及财务支持。我们认为,鉴于招银国际在集团内的地位,招银国际的总体信用水平和招商银行紧密挂钩。

招银国际业务的周期性、在高度竞争市场中有限的经营规模以及业务线不断扩张而可追溯历史相对较短,这些因素将部分抵消上述优势。尽管我们预计招银国际将在20182020年保持强劲的资本水平,但我们也认为随着资本市场波动性的持续升高,管理层需要面对愈发严峻的运营环境。

主要评级观点

正面因素:

高度的市场认可。近年来招银国际获得了广泛的市场认可,特别是在公司融资板块,招银国际在2017年获得了香港市场IPO业务排名第一名。我们将此成绩归功于招商银行的品牌效应,以及与母行的业绩协同效应。大多数招银国际的公司及零售客户都是来源于招商银行的境内外分行网络。

经验丰富的管理层。公司的管理层和董事会由经验丰富的业内专业人士构成,他们均来自招商银行内部或知名的外部金融机构。在经营层面,雇员的人均收入贡献水平反映了招银国际的经营比起成熟的同业相对有效率。

稳健的业务模式。由于招银国际的杠杆水平低,其股本回报率与同业相若,但是其业务模式让招银国际的资产收益率(ROA)远超同业。我们的分析显示,即使资本市场环境显著弱化,招银国际仍能够将其资产负债表维持在与其信用评级相匹配的水平。招银国际经营性开支的可变性是一项重要的正面信用因素,经营性开支中雇员薪酬占了很大比例。

负面因素:

业务周期性。尽管招银国际的财务状况比较保守,其业务仍具有不可避免的周期性,这导致公司资产和融资端受到某种程度的波动。然而其较高的收费及佣金收入将在一定程度上缓解这些潜在波动性。

经营规模有限。在收入、净利润、资产和股东权益等指标上,招银国际占招商银行的总体比例小于1%。我们预期在2018-2020年期间招银国际将逐步扩大其经营规模,但我们认为,在竞争如此激烈的经营环境中,规模仍可能将成为招银国际潜在脆弱性的来源。

相对较短的可溯历史。尽管招银国际从1998年起就是招商银行的集团一员,然而直至2015年公司才开始积极地拓展业务。招银国际的收入水平在过去的23年内实现了提升,目前公司仍在机构销售和交易等核心领域构建其业务能力。

稳健的展望反映了我们对于招商银行在未来1224个月内对招银国际的支持能力和意愿改变可能性较小的预期。我们相信招商银行对招银国际支持的意愿将在此期间保持强劲。

 

若出现以下情况,我们将考虑对招银国际的评级进行降级:

- 招商银行的信用状况显着恶化;或

- 当我们判断招银国际的公司重要性显著下降。此认知可能由招银国际的股权变更或其他显示在财务困难时期获得支持可能性下降的信号所导致。这些信号或包括招商银行融资安排的取消,或出现国际证券和资产管理业务不再是招商银行长期发展目标的核心表态。

若出现以下情况,我们将考虑对招银国际的评级进行升级:

- 招商银行的信用状况显着改善。

招银国际“bbb-”的独立信用评分是基于我们的四项分析支柱:

行业结构稳定性。基于充满竞争和增长预期的市场动态、正面的宏观经济基本面、高度发展的银行系统和资产市场、以及较稳健的监管环境,我们判断香港证券业具高结构稳定性。

企业风险管理。基于合适的战略及风险架构、保守的资产负债和业务风险管理以及不断完善的经营风险管理等因素,我们认为招银国际具有足够的企业风险管理能力。然而,考虑到公司在过去12-18个月内招聘速率十分高,我们相信公司在企业风险管理的一致性上存在脆弱性。此脆弱性或随着公司不断拓展新产品线而加剧。

资本产生。我们判断招银国际具有很强的资本产生能力,具体表现为高盈利质量、日益优化的资本回报以及可持续的分红政策。随着资本利用率逐步改善,我们预期公司的股本回报率将在百分之十几的区间内稳步上升,然而由于资产集中度从低位上升,资产回报率预期将会有所下降。

资本充足水平。招银国际拥有轻资产的资产负债表管理理念,即使其收入保持快速增长,我们认为无论在绝对值还是在同业相对水平上,招银国际都将保持很强的资本充足水平。其中,我们认为公司的经济资本/有形资产(客户资产除外)比率在2020年之前都将保持在20%以上(即杠杆率小于5倍)。

在资产端,我们认为公司将会在其自营账户内保持可控的敞口,其自营头寸、参与更高风险的资产管理产品、股票抵押贷款以及结构融资贷款都将在资本结构中占据一定比例。我们也认为,招银国际的融资和流动性情况均属强劲,根据我们的定义,其利息覆盖率预计将在20182020年之间保持超过5倍的水平。